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郭家耀:87香港股灾及98金融危机给期指以启示
日期:2019-12-02  来源:杏耀彩票

  “赢在新起点”——两岸股指期货高峰论坛于5月16日在北京复兴门内逸夫会议中心举行,和讯期货频道作为独家网络支持对本次论坛进行全程直播。以下是大福证券集团中国业务部副总裁郭家耀在论坛上的发言。

  郭家耀:以前香港股指期货推出之时发生了事情。香港1986年5月份推出股指期货,当时香港经济发展得非常好,恒生指数一直处于上涨情况,指数从1000多点涨到4000多点,涨幅超过一倍。投资者觉得股指期货推出,股票市场又这么好,就决定买进股指期货,推高现货,使期货明显高于现货的情况,当时恒生指数1700多点,后来出现了10%的高水,结算的日子恒生指数在你买进的时候没有涨10%的话,就根本没有获利机会。这是很难在成熟市场见得到的情况,但香港就发生了这样的情况,由于股票市场一直往上涨,使得很多投资者单纯以做多为主,使得他们对这个产品非常非常有信。连续涨了好几个月的股指期货,但这些散户风险管理做得不太好,单独做的涨幅超过很多,超过那么可以忍受的水平,当大盘开始下跌以后,87年10月份,恒生指数从4000点短短几个星期就跌回2000点的水平。

  当时为什么会有那么大的跌幅?美国华尔街有很大的跌幅,使得行故受到比较大的影响。第二点,我相信也跟股指期货有关,当时比较多的散户投资者炒卖股指期货时风险管理做得不好,当大盘跌下来了,他们没有足够的资金补仓,所以会出现强制性平仓,使得推低股票市场特别明显。87年香港得到最大的教训就是要好好管理风险,投资者投资股指期货不是不可以,但要保证保证金水平。

  沪深300指数期货也参考了香港的经验,开户要求比较严格,避免不合适的客户在对产品认识不太够的时候买进这个产品。沪深300按金是12%,香港那边只是百分之六点几的水平,主要是控制投资者的风险。

  86、87年投资者的培训很少,很多投资者对产品根本不认识,因为想赚钱就买进这个产品。目前国内对投资者进行了很多的投资者教育,就像今天的活动一样,这样减低出现香港87年股灾的风险是很有帮助的。

  97年之后,国际炒家索罗斯看到亚太地区,特别是东南亚政府外汇储备不足够维持他们的汇率,就攻击他们的汇率、股票市场,当时第一个倒下来的是泰国,泰国市场下跌非常厉害。后来影响慢慢扩散到其它亚太地区,香港当时很多炒家买入港元降低港元压力,当时香港外汇局为了保持汇率稳定,调整利息维持港元稳定,当时利市最高一天提高到300厘的水平,由于利息那么高,股票市场一定会受到很大的压力。国际炒家卖掉首中的港元,如果守不住就可以利用港元的汇价进行套利。卖空港元之后,香港金管局调高利率之后,对股票市场有一个很大的影响,使得他们利用期货指数做空,香港政府当时做了调整,自己支持港股,买进好几千亿港股,使得这些炒卖的炒家退出这个市场。当时也有点国际因素,因为俄罗斯和其它市场也出现一点事情,需要拨回一些资金回去,其实也有一些好运的因素在当中。

  当时恒生指数成分股只有33家公司,现在有一些国有企业,目前只有43家,和沪深300成分股的300家比例也是没法比的。有一个问题,一些炒家通过成分股炒作就可以控制指数,使得98年他们比较容易能推低股票市场的表现。现在国内利用沪深300指数做回投资产品,我相信是比较适合的,因为要控制300家公司的股价是比较困难的,但要控制好几十家股票来说是比较容易的。

  98年监管机构没有规定哪些投资者需要披露他的仓位数字,持仓量1万张、2万张没有人知道的,成交的张数也天一有几万张的水平,至于谁去买卖的,香港政府可能也不知道。后来我们看到这个漏洞,如果大家不知道谁持有大仓比较多的话,会慢慢在市场散播开来,使得98年有一个比较大幅下跌的情况。

  目前香港和内地股指期货也要求投资者披露仓位,香港那边超过500手之后就需要披露他的持仓数字。每个投资者持仓量不可以超过1万张的水平,也是控制这个市场的风险,持仓量太多这个单一出现问题的话,对市场也会形成影响。透明度大一点的话,今后对大家判断市场怎么走也会有帮助。

  总体来说,沪深300期货推出时的应对就是,沪深300指数选择做回期货产品,由于股份众多,每只个股占比少,大户较难造市。期交所要求每家券商公布持仓水平。

  有了以前的经验之后,相信股指期货对现货的影响,监管机构已经考虑得很多,出现87年以及98年问题的机会已经减到最低。

  目前沪深300股指期货现在炒卖的机会比较多,相信越来越多的投资者参与,这个情况会慢慢改变。套保交易活动增多之后,现货市场也不会带来太大的压力,哪些机构投资者能够利用期货做回套保的方法,如果他们不看好大盘,就不需要在现货市场大量卖掉股票,对现货市场的压力是减轻一些。将来长线来说,推出股指期货有稳定股票市场表现的作用。

  相信监管机构已经参考以前其它市场的经验,对目前严控风险,将来股指期货出问题,防止期货市场出现崩盘的机率也比较低。所以,大家看股指期货不用太负面地相信推出这个产品之后,往后A股市场会慢慢推出国际板,以及更多国际投资者参与的市场会获得健康的发展。

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